黑天鹅|股份债务双杀！940亿的资金缺口很难平！中国幸福吗？还是会成为下一个HNA？
焦点：
1华夏幸福资金缺口940亿。
华夏幸福和中国平安的赌博协议很大概率无法完成。
华夏幸福今年需要偿还近300亿债务。
4华夏幸福维持正常运营需要近400亿资金周转。
5.中国人幸福的“三条红线”被践踏，东墙被推倒填满西墙。
作者：蒋超
编辑：李栓
从市值1000亿元的安雄概念股的引领，到大好时光，成了饭后股民的谈资，中国幸福的困境不禁让人唏嘘。
截至1月28日收盘，华夏幸福市值固定在369.8亿元，仅为高峰期的零头。七个月来，华夏幸福刚刚经历了一轮“腰斩”。
疫情肆虐2020年，但中国的幸福可能撑不过2021年。
1月13日，国际评级机构穆迪将华夏幸福债券评级从“Ba3”下调至“B2”。
1月14日，惠誉将其评级从“BB-”下调至“B”。
中国人的幸福少了多少钱？为什么缺这么多钱？
控股公司有大量债务等待偿还。很难节省和收回100亿其他应收款
华夏幸福目前面临的问题很简单：大量隐性和显性债务要偿还，上市公司和控股股东资金链高度紧张！
华夏控股是华夏幸福的控股股东，其全部资产为华夏幸福29.69%的股权，其全部债务融资资金均贷给上市公司。在违约的情况下，控股股东自身的风险与上市公司无关。
华夏控股的债务主要包括可转债和公司债，可转债可以用股票偿还，基本没问题。华夏控股公司债券的金额并不大，主要是2021年11月29日赎回的13.05亿元债券。
华夏控股的资金和负债(不计入子公司华夏幸福)
账面资本和负债方面，华夏控股的资金链总体不错，但其他应收款高达172.12亿。如果这笔钱能顺利收回，那几十亿的债务是什么？核心问题是这个“其他应收款”很难变现。
所谓“其他应收款”，就是华夏控股借给子公司的钱，不会躺在子公司的账上，而是变成固定资产或在建工程，很难变现。上市公司华夏幸福的债务在172.12亿其他应收款中很难统计，还是个谜。
上市公司为难以完成赌博的控股公司买单
2018年，上市公司华夏幸福与中国平安签订赌博协议融资。内容包括：2018年至2020年，华夏幸福还母净利润分别不得低于114.15亿、144.88亿、180亿，否则华夏控股将以现金补偿平安。
="one-p">2018和2019年，华夏幸福“擦线”完成业绩承诺。2020年前三季度，华夏幸福实现净利润80.5 亿元，同比大幅下滑，全年180亿净利润目标没戏，华夏控股大概率要替上市公司擦屁股了。
假设4季度的利润同比下滑程度和3季度一样，则2020年华夏幸福归属母公司净利润为119.8亿元，和180亿元对赌相差甚远。按照差额补足的原则，补偿金额=差额*平安持股比例，华夏控股需要向平安资管补12.8亿元的现金利润。
这笔补偿款，恐怕华夏控股拿不出来。
400亿可维持公司经营 940亿资金缺口坑难平
相比于控股股东，上市公司华夏幸福的处境更为艰难。
资料来源：DM查债通
华夏幸福存量债务庞大，截止2021年2月28日，人民币债要支付的本息有174.67亿元，境外美元债本金就有108.55亿元人民币，对应本年利息13.2亿元人民币。对“三道红线”全部命中的华夏幸福而言，这296.42亿的到期债务犹如泰山压顶。令华夏幸福举步维艰的是，可以用于周转的现金不多了！
首先，为了维持公司的正常运营，必须保证一定的现金用于日常业务周转，一旦正常业务停摆，失去造血能力，华夏幸福将大难临头。维持正常运营需要多少资金有个计算公式：
基本运营保有现金量=（营业周期/应付账款周转天数）*应付账款余额-上年度净利润金额。
如果2020年净利润为上文假设的119.8亿，截止2020年3季度，华夏幸福营业周期为241天，应付账款和应付票据之和为813亿，应付账款天数为379天。
根据公式可以得出：基本运营保有现金量=241/379*813-119.8=397.17亿。
也就是说，为了正常经营，华夏幸福要在账面上至少需要397亿。截止去年3季度，华夏幸福的账面现金只有386亿，约等于安全水平。为了2021年的正常经营，这部分钱是不能动的。这还不算为了构建固定资产等方面的投入！
有人可能会质疑，现在市值还不到370亿，需要近400亿的运营资金吗？
截止2020年3季度，华夏幸福流动负债中应付票据及应付账款460.7亿，应交税费94.28亿，其他应付款合计161.9亿，流动负债合计高达2970亿。
397亿的运营资金基本可以覆盖上述流动负债，满足正常运营要求，这些流动负债不需要上市公司立刻全部偿还，部分可以滚动到下一期。
在满足日常运营需求后，华夏幸福还有其他可变现资产来偿还342.64亿的短期借款和597.6亿的一年内到期的非流动负债吗？很遗憾，没有。
华夏幸福的现金基本在维持运营的最低水平，至于偿还融资想都别想。
今年华夏幸福的资金缺口就是今年到期的有息负债金额：短期借款+一年内到期的非流动负债：940.26 亿元。
昔日金主爸爸成债委会牵头人 三道红线全踩借新还旧路堵死
华夏幸福原本是抱着一个金主爸爸：中国平安。
自从2014年和中国平安战略合作以来，华夏幸福的股权和债权融资一直非常顺利，累计从平安集团各业务部门融资超过350亿。
然而，地产红线下，华夏幸福的融资恐怕会大大受限！
“三道红线”每一条华夏幸福都超过了！不仅超过，还在恶化。这就意味着2021年的华夏幸福无法新增有息负债，再也不能拆东墙补西墙了。
华夏幸福能从实际经营业务中获得现金流么？不能！2017年至今，华夏幸福的经营性现金流累计流出了805.48亿元，短期内也看不到转正的希望。
存货周转天数超5年 负债利息也能资本化
华夏幸福选择了一个最漫长的商业模式：开发---招商---运营，这就注定了华夏幸福从投入到真正收获要经历漫长的周期，超5年的存货周转天数一般公司根本吃不消！
华夏幸福的模式最大的风险在于应收账款账期太长，投入前置，资金不够匹配导致的。华夏幸福的付款方特殊，在该模式下，华夏幸福通常是按照项目进度确认收入，而客户往往是根据实际情况付款。这里面有一厢情愿成分，也有付款方付款周期慢的因素，二者结合，造成了华夏幸福超长应收款情况。
而华夏幸福的主业是房地产，原本放在盖好了卖就是，结果变成了房子盖好了还要自己运营招商，结果自己一头栽进去踩坑了！
一个存货需要5-6年才能建好出售，三年才能收到钱的生意，真的能挣钱么？如何处理资产负债表，就变成了华夏幸福的艺术。
华夏幸福将自己的负债产生的利息基本都资本化了，所谓资本化，就是变成了固定资产，而不是成本。
这样就揭开了华夏幸福完成2018-2019年业绩的奥秘，通过会计调节，把费用往后确认增加了当期的利润，变得一手好魔术！
1月26日，彭博消息称，为了避免司法重整，华夏幸福正在与债权人进行谈判，并寻求战略投资者，目前还没取得进展。此前，中国平安曾与华夏幸福就新的三年期金融合作协议展开磋商，但谈判已于12月中止。
1月28日，据媒体援引知情人士消息称，华夏幸福计划建立一个由其最大的两个债权人中国平安和工商银行牵头的债委会，以解决该公司的债务问题。
知情人士称，债委会将于2月1日正式成立。
而一旦债委会成立，华夏幸福开始债务重组，其可以因“中国证监会或交易所认定为状况异常的其他情形。”条款*ST带帽。
由于资金缺口巨大，华夏幸福未来是否会*ST，又是否会成为下一个海航？我们拭目以待。